Valor del dolar en Colima, Costa Rica

¿Cuánto más va a caer el dólar? ¿O ya cayó tanto que ahora empezará a recuperar un nivel más alto?
Para quienes viajan a Estados Unidos desde Europa o Asia, los precios norteamericanos están considerablemente más bajos que en sus propios países. Una habitación de hotel o una cena en Nueva York parece una bagatela si se la compara con los precios en Londres, París o Tokio. Y los compradores extranjeros están cargando una amplia variedad de productos antes de volver a casa.
Sin embargo, a pesar de esta evidencia muy tangible, sería un error concluir que los productos norteamericanos hoy están tan baratos al tipo de cambio existente que el dólar debe subir de su nivel actual. Si bien los bienes y servicios que los viajeros compran pueden costar menos en Estados Unidos que en el exterior, el precio general de los productos norteamericanos sigue siendo demasiado alto como para borrar el enorme desequilibrio comercial entre Estados Unidos y el resto del mundo.
Sin duda, el dólar en baja en los últimos años hizo que los productos norteamericanos fueran más competitivos y, al mismo tiempo, que el valor real de las exportaciones norteamericanas aumentara marcadamente -en más del 25% en los últimos tres años-. Pero el déficit comercial en 2007, de todos modos, se mantuvo en más de 700.000 millones de dólares, o el 5% del PBI.
El gran déficit comercial y un déficit igualmente voluminoso de cuenta corriente (que incluye las ganancias netas por inversiones) implican que los inversores extranjeros deben sumar 700.000 millones de dólares de títulos estadounidenses a sus carteras. No está en su interés hacerlo al tipo de cambio existente que hace que el dólar caiga en relación con otras monedas. Al caer, el dólar reduce el valor de los títulos dolarizados en las carteras extranjeras cuando están valuados en euros u otras monedas locales, achicando la porción de dólares en las carteras de los inversores. El dólar más débil también reduce el riesgo de una futura caída del dólar, porque significa que el dólar tiene que caer menos en el futuro para llevar la balanza comercial a un nivel sostenible.
Ahora bien, ¿cuál es el valor sostenible de la balanza comercial y del dólar? Mientras los expertos intentan calcularlo en términos de saldos de cartera, un punto de partida más fundamental es el hecho de que un déficit comercial estadounidense significa que los norteamericanos reciben más bienes y servicios del resto del mundo de los que envían al exterior 700.000 millones de dólares más el año pasado-. La diferencia estuvo financiada por la transferencia de acciones y bonos por un valor de 700.000 millones de dólares. El interés y los dividendos sobre esos títulos serán saldados mediante el envío de más "piezas de papel". Y cuando esos títulos venzan, serán refinanciados con nuevas acciones y bonos.
Es impensable que el sistema económico global siga permitiendo indefinidamente que Estados Unidos importe más bienes y servicios de los que exporta. En algún punto, Estados Unidos tendrá que empezar a saldar la enorme cantidad que ha recibido del resto del mundo. Para hacerlo, necesitará un excedente comercial.
De manera que el determinante clave del valor a largo plazo del dólar es que debe bajar lo suficiente como para que la balanza comercial de Estados Unidos pase del déficit de hoy a un excedente. Eso no sucederá en lo inmediato, pero es la dirección en la que debe seguir avanzando la balanza comercial. Y eso significa una mayor depreciación del dólar.
Un factor importante en este proceso será el precio futuro del petróleo y el grado de dependencia norteamericana de las importaciones de petróleo. En los últimos cuatro años, Estados Unidos importó 3.600 millones de barriles de petróleo anuales. Al precio actual de más de 140 dólares el barril, eso implica un costo de importación de más de 500.000 millones de dólares. Cuanto más alto el costo del petróleo, más bajo tiene que estar el dólar para lograr algún tipo de reducción en el volumen del déficit comercial. De manera que un precio del petróleo en alza medido en euros o yenes implica una mayor caída del dólar y, por lo tanto, un precio del petróleo incluso más alto cuando está cotizado en dólares.
Existe otra consideración importante cuando se piensa en el valor futuro del dólar: los índices de inflación relativos en Estados Unidos y el exterior. El déficit comercial norteamericano depende del valor real del dólar; es decir, el valor del dólar ajustado por diferencias en niveles de precios en Estados Unidos y el exterior. Si Estados Unidos experimenta una mayor inflación que nuestros socios comerciales, el valor nominal del dólar debe caer aún más sólo para mantener el mismo valor real.
El diferencial por inflación entre el dólar y el euro hoy es relativamente pequeño solamente alrededor de un punto porcentual al año-, pero es mayor en relación al yen y menor en relación al renminbi y otras monedas altamente inflacionarias. A más largo plazo, sin embargo, los diferenciales por inflación podrían ser una fuerza más significativa a la hora de determinar el camino del dólar.